Uber 运气背后的杀手锏

日期：2022-10-15 09:03:41 / 人气：214

本篇海豚君将给大家带来全球 “打车 + 外卖” 巨头 -- 优步（UBER）的研讨剖析。第一个成绩就是，爲何在美国股市大跌、微观经济前景也不悲观的当下，海豚君会挑选 Uber 作爲值得关注的研讨对象？复杂来说，一、是美国出行文娱行业目前拥有绝对高景气度的 beta 劣势；二、是随着美国科技公司也普遍进入降本增效周期、竞争放缓，成立十多年来继续盈余的 Uber 趁此工夫窗口，迎来本身盈利释放的 alpha 周期，在往年二季度初次完成调整后运营利润的扭亏爲盈，展开来看：1）线下效劳消费强、刚需通勤需求更强2022 年以来，在继续高通胀、加息不时、政府补贴停的多重打击下，美国居民的商品消费大幅走弱，对经济前景不悲观的公司们也纷繁缩减投资。无论是美国经济前景，还是作爲晴雨表的股市表现都可谓愁云惨淡。但是在惨淡之中，效劳性经济（以医疗保健和出行文娱爲主）却展示出了异乎寻常的微弱表现，也是支撑美国全体经济仍坚硬至今的次要缘由。依据最新发布的 9 月份失业数据，无论重新增失业还是的岗位缺口来看，教育与保健和休闲文娱行业的需求至今都相当旺盛，用上照旧供不应求。而新近发布的美国二季度 GDP 数据中，效劳类消费也是在内需的三驾马车中独一完成正增长的。因而，海豚君线下出行文娱消费相关的企业拥有稀缺的绝对高景气度，在三季度美股企业普遍开端杀业绩之时，也会有更强的业绩韧性。基于上述逻辑，海豚君在一季度时就已挑选出爱彼迎（ABNB）和迪士尼（DIS）这两家受害企业。而相比上述两家企业，Uber 更大劣势在于爱彼迎和迪士尼次要对应的是旅游和游乐场此类的可选性消费，而Uber 所满足的则更多是日常出行、吃喝的刚需性效劳消费，而即使美国经济将来大幅走弱，Uber 代表的刚需性出行需求也会相当更坚韧。2）不只行业高景气，公司本身也有 AlphaUber 本身二季度的财报表现也相当出众。其中中心的打车业务支出 35.3 亿美元，同比暴增 120%，大超市场预期的 29.5 亿。除了营收增长迅猛外，Uber 的盈利状况在二季度业明显改善，剔除非常常性损益后完成了 1.2 亿的运营利润，虽相对值尚小，但也是 Uber 成立以来的初次扭亏。在偏好盈利胜于生长的目前市场环境下，对企业的估值有着不小的支撑作用。结合以上两点，可见兼具 beta（行业景气度）和 alpha（企业盈利释放期）的 Uber 能够隐藏着可观的投资时机，本篇海豚君将次要围绕上述逻辑停止讨论，而定量分享 Uber 打车业务临时营收规模和市占率，外卖业务在渡过高速增临时后稳态盈利才能几何，而企业股价在大跌之后，估值较根本面能否已有性价比，我们将在下篇次要讨论。一、Uber 是怎样一家企业首先，海豚君先扼要引见下 Uber 是怎样一家企业，其次要业务由，以便大家更好的了解后文的剖析。从近几年企业的营收构成，可以看到 Uber 的主营业务次要由三大板块即：打车业务（Mobility），外卖业务（Delivery），货运业务（Freight）构成。1）网约车业务：自 Uber 于 2009 年成立至今就不断是企业的基石业务，到 2017 年时仍奉献了企业 90% 以上的营收。从网约车的全球竞争格式来看，Uber 在美加和欧洲地域占据着行业领头羊的位置；在南美、印度和大洋洲地域处于和外地龙头抢占市场份额的剧烈竞争中；中国、俄罗斯和西北亚地域则辨别是外地的龙头—滴滴、Yandex Taxi 和 Grab 占据着头部份额。全球全体来看，Uber 稳稳占据着全球最大的份额，在 2019 年接近 40%。除了独霸中国市场的滴滴以约 35% 的市场份额紧跟其后外，其他玩家的市场份额都缺乏 10%。因而，在海内市场网约车市场，Uber 拥有相对抢先的市场份额，可谓行业霸主。2）外卖业务（Uber Eats）：是企业在 2016 年 1 月起推出的第二曲线业务。在新冠疫情时期，随着消费者线上订餐需求激增，企业的外卖业务营收也随之迸发式增长。到 2021 营收规模已达 2019 的年的 3.3 倍，并一度超越打车业务成爲营收最大的板块。不过 2022 年以来，随着线下活动复苏，企业外卖业务营收增速迅速放缓，营收规模也回落至打车业务之下。不过针对外卖业务增速放缓，企业也针对性的从仅配送餐饮向日用品、酒水饮料等全商品品类拓展，以追求更大的增长潜力。3）货代业务（Uber Freight）：是 Uber 在 2017 年推出的业务，次要经过线上平台对接并帮助婚配有运输需求的货代企业和有闲暇运力的卡车司机或公司。但货代业务实质是面向货代企业的 B 端业务，虽然底层都是运力和人（货）拼配的基数，但与 Uber 中心面向 C 端业务不能共享用户。而截至 2021 年底，货代业务的营收规模也仅在 21.3 亿美元占比约 12%，其中约 6.8 亿还是来自 Uber 收买货代企业 tupelo 后的奉献。而利润口径，几年二季度企业 3.64 亿的息税折旧前支出中，仅 0.05 亿来自与货代业务。总的来看，Uber 以打车业务起家并稳坐全球龙头位置，且早自 2016 起就开端开展第二曲线的外卖业务，并成功到达与第一曲线接近的营收规模。而货代业务无论从商业还是财务角度，目前都非企业的中心板块。因而海豚君在下文中的剖析还是会次要围绕打车和外卖业务，对货代业务不详细展开。二、疫情完毕、“打工人” 通勤需求强势反弹首先从 Uber 先前发布的二季度财报来看，企业的打车业务总订单金额不只在疫情后初次恢复到了 2019 年同期的程度，甚至还增长了近 10%。那麼是什麼缘由促使海内打车需务实现了如此地反弹？结合海豚君掩盖标的中同属出行行业的爱彼迎（Airbnb）管理层的沟通。在疫情时期出于远离人口密集区的平安需求，以及公司们宽松的居家办公政策，欧美的少量人口都从大都市转移至了地广人稀的城郊或乡村地带，因而人们的通勤需求大幅增加。但是，随着欧美国度在往年一季度逐步渡过疫情顶峰、线下活动完全放开，公司在人力本钱大涨的状况下也逐渐收紧居家办公政策，居民也再度回流至大城市当中。而随同着人民再度向高密度的城市集中，“打工人” 的通勤需求也会迅速提升。并且不同于广大偏远的城郊地带私家车出行更爲方便，在拥堵的城市地域公共交通和出租车（包括网约车）在出行中所占比例也会更高。依据下图中 Google 统计的流量指数，美国纽约、迈阿密和旧金山这些大都市的交通站点和办公区域的人流量自 2022 年终的低谷后不断在稳步上升，验证了美国大城市中的交通流量在迅速上升。而作爲对接乘客和网约车司机的双边平台，仅仅是出行需求的疾速反弹不能单纯促使此轮网约车行业的复苏，还需求足够的网约车司机来承接激增的需求。而由下图可见，无论是在美国或许在伦敦，网约车司机端 app 的月活数都在疾速上升。Uber 在美国的司机月活已恢复到 2019 年的约 80%，在伦敦的司机月活数则已根本到达了 2019 年的程度。因而虽然出行需求激增，但由于网约车司机的少量回归，二季度以来美国网约车乘客的均匀等候工夫反而继续走低。足够的订单量提升了网约车司机的均匀支出程度，而充足的网约车司机也提升了乘客的运用体验，从而使网约车的供需增出息入良性循环。除了上述量的增长之外，从价的角度，在石油价钱暴跌的大环境下，出行价钱也随之大幅下跌。由下图可见，美国网约车的均匀价钱到 2021 年中已增长到疫情迸发前程度的 1.5 倍以上。而 Uber 爲了应对石油价钱上升对网约车司机支出的腐蚀，自 2021 年以来也在美国和伦敦等地屡次且力度较大地提升网约车价钱。而网约车降价不只是有利于司机的支出，在假定网约车企业变现率不变的状况下，越高的单价其实也意味着网约车企业可以取得更高的抽佣。总的来说，到 2022 年上半年网约车行业正处在价量齐升的最佳景气周期内。不过自往年 6 月末以来，美国的汽油价钱司机已见顶继续回落。那麼汽油价钱的涨跌对网约车行业究竟有利还是无害？辩证来看：1）当石油价钱上升时网约车企业降价，虽能提升司机和企业的支出，但会损害需求释放并促使乘客转向公共交通；而若企业不降价，则司机的支出则会被腐蚀，招致司机供应的流失。2）而当石油价钱下降时，若企业也随之降价（但幅度较小），那麼不只网约车司机的净支出（乘客领取金额 - 企业抽成 - 汽油等本钱）会有所提升，更廉价的价钱也会安慰乘客需求释放。因而，石油价钱合理走低对网约车行业反而愈加安康且可继续的增长形式。而依据瑞银对美国网约车司机的调研，能安慰司机回归网约车行业最无效的要素就是汽油价钱的走低。因而，从二季度以来汽油价钱的走低，也解释了爲何网约车司机近期在继续回归。瞻望下半年，随着美国线下活动进一步常态化，失业市场也照旧炽热，只需美国经济不迸发宏大的零碎性风险、居民少量失业，绝对必选的通勤出行需求也会愈加坚硬。而即使将来汽油价钱持续走低，更多的乘客需求和司机供应也会从量的角度补偿价带来的损失。因而，中期内企业打车业务大约率仍会坚持较高的景气度。三、不只仅是第二曲线，外卖业务让企业的 “飞轮” 转起来了凭仗疫情时期风口，企业的第二曲线 -- 外卖业务也已做到了季入百亿美元以上的订单规模，与第一曲线的打车业务从订单金额占比上接近 1:1，从这个角度来看外卖业务作爲第二曲线是相当出色的。但是 “盈亏同源”，疫情的冲击促进了外卖业务（Uber Eats）的翻倍式增长，而在疫情红利期过来后，外卖业务的增长也在迅速滑落，到往年二季度订单金额同比增速已仅爲 7.5%。与此同时，与 Uber 打车业务在欧美市场普遍占据龙头位置不同，外卖业务并无如此强势的市场位置。即使仅看美国市场，Uber Eats 与其收买的外卖平台 Postmates 加总后的市占率也不到 30%，更是远落后于行业龙头 DoorDash 55% 的市占。因而，假如把 Uber Eats 独自来看，作爲一个订单增长停滞、将来增长前景昏暗、行业格式不优异、临时盈利才能也不明晰的业务，从股票市场的角度来看并非一个吸引人的标的。实践上，把 Uber 的打车业务独自拎出来看，从 2019 年至今，打车订单金额也不过刚刚恢复到疫情前的程度，约等于 3 年根本零增长。从这个角度来看，Uber 打车业务也就是触底反弹的逻辑，也并非有吸引力的标的。但是，当 Uber 的打车和外卖业务结合到一同，在疫情时期打车业务大幅萎缩时，疾速生长的外卖业务替补了缺口；而当疫情后外卖业务堕入停滞时，打车业务又接回了生长的接力棒。两相帮扶之下，Uber 打车 + 外卖的订单金额到往年二季度已达 19 年同期的 175%，当期订单金额的同比增速也仍有 26%。因而，打车 + 外卖成就了 Uber 的飞轮效应，使得企业成爲了同时统筹抗风险和顺周期的稀缺标的。更重要的是，Uber 打车和外卖业务的飞轮效应不只仅是表现在财务角度上，在实践运营时外卖 + 打车的用户和司机也都可互相转换。在国际，外卖效劳和打车效劳是一模一样的方式：一个是经过轿车运人、一个是经过电瓶车大批量配送外卖。而在国外，部格外卖也是经过轿车配送（由于配送间隔可以更长，配送费更多，可以担负轿车配送的本钱）。因而，Uber 平台内的司机们可以在送人或送外卖间自在转换，或在不同的工夫段辨别从事两份打工，从中赚取更多支出。能协助司机取得更多的支出，也意味着 Uber 平台相比其他业务单一的平台对司机有更强的吸引力。依据企业的调查，司机们在兼有打车和外卖业务的平台上情愿提供效劳的工夫是，单打车平台的 1.2 倍，单外卖平台的 2 倍。而更多的司机供应，也意味着 Uber 能掩盖更宽广的地域，满足更多的客户需求，提供更有时效的效劳。依据企业的披露，Uber 平台上已有 23% 的司机同时提供打车及外卖效劳，还有进一步提升的空间。同时，更成熟的打车业务也起到了帮外卖业务收费导入流量的作用，在 2022 年出外卖业务（Uber Eats）来自主站的外部收费流量占比接近 20%。除了司机能在打车和外卖业务间灵敏活动外，同时拥有两项业务也进步了消费者运用 Uber 平台的次数，进步用户粘性。据企业表示，同时运用两项业务的月活消费者在 Uber 上的收入金额是仅运用打车用户的 6 倍、仅运用外卖业务用户的 2 倍。总的来说，外卖业务的意义不只仅是给企业带来了规模可观的增量营收。从更中心的商业意义上，是给本来双边效应就较弱的打车或外卖平台，提供了更高的订单密度，使得司机能赚更多钱、用户更情愿用、企业也能从效劳无限的消费者和司机中获取跟多的支出。四、“躺平” 蔓延全球科技企业，Uber 的利润周期也来了除了外卖 + 打车飞轮效应给 Uber 带来的之外，在美国资本市场大跌，且将来经济瞻望不佳的背景下，各次要线上打车或外卖平台也都不谋而合的进入了降本增效、释放利润的周期。从下图可见，无论是 Uber 还是打车行业老二 Lyft、或是外卖行业的老大 DoorDash，他们的推广费用增速都在继续下滑，其中 Uber 和 DoorDash 更是进入了膨胀区间。而当企业们缩减投入，不再爲市场份额争个头破血流时，可想而知行业内各企业的盈利都会全体性的进步。落实到打车业务上，由于用户需求和司机供应都在疾速恢复，Uber 和 Lyft 经过鼎力补贴吸援用户、留住司机的需求会有所下降。反映到财报上，企业打车业务的变现率（营收/订单金额）也继续走高，到往年二季度已到达历史最高的 27%。由于企业的订单金额口径是不剔除给与司机或用户补贴前的总价，因而变现率的走高的局部缘由就是补贴的增加。而关于外卖业务，当营收增速放缓到仅各位数时，公司的明智选择也会是增加投入并尝试进步变现。实践状况下，Uber 外卖业务的变现率也确实在继续走高，在二季度已达 19%。而更高的变现率自然意味着更高的利润空间。企业特有外卖 + 打车双业务平台，也给了企业更高的订单密度，从而带来更低的单均后台本钱（运营支持等）。再者企业也在自动增添推广投入，企业的运营盈余在继续缩窄。且按目前的趋向，中短期内就无望完成运营利润层面的扭亏爲盈。因而，在美国加息、市场更偏好盈利之时，Uber 也正益处于历史性扭亏爲盈的关键节点。不过火板块来看，目前仍只要打车业务能奉献可观的折价和息税前利润。外卖业务的利润还绝对薄弱，货运业务则可疏忽不计。不过虽然 Uber 目前同时拥有绝对高景气的 beta 劣势，和本身盈利释放的 alpha 周期。但企业目前估值绝对根本面能否已具有性价比，而打车业务能否持续目前的强势反弹？外卖业务的临时盈利才能又有几何？而自 Uber 成立起围绕网约车司机该当归类爲独立协作者（Independent Contractor）还是员工的争论？以及对 Uber 的影响会有发生什麼影响？这些海豚君会在下篇中次要讨论。

作者：天富注册登录官网

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